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原标题:【铝|周报】铝市小幅累库,消费旺季下铝价有望持续提振

■周市场回顾:一是价格端,周长江铝锭价格报14600元/吨,较上周上涨0.83%,测算电解铝行业平均利润为1677元/吨,较上周上升6.14%。二是供给端,据百川盈孚统计,电解铝行业高利润推动铝厂投产复产,行业投复产能持续释放,云南神火铝业一期及云南文山铝业投产完成,9月或将释放产量,后期供应压力将逐渐凸显。值得注意的是,由于4月下旬以来铝材需求内强外弱,沪伦比值持续走高,内外铝价倒挂,7月中国未锻轧铝及铝材进口量为39.12万吨,出口量为37.34万吨,十年来首次出现未锻轧铝及铝材净进口。三是库存端,本周铝锭库存为76.4万吨,较上周上升0.39%,电解铝小幅累库。四是需求端,9月铝消费迎来旺季,SMM调研表示本周铝下游企业开工小幅增加0.3个百分点,且来自于汽车、建筑、电子、包装等的订单恢复相对较快,市场旺季预期仍存。同时考虑到疫苗的进展加速有望进一步解除疫情压制,Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松,Q4有望迎来新一波旺季行情。五是成本端,本周氧化铝价格为2329元/吨,较上周下降1.61%,测算氧化铝行业平均利润为18元/吨,较上周下降71.13%。8月18日海德鲁宣布旗下630万吨产能的巴西Alunrote氧化铝厂因输送管道暂停维修而减产,或影响总年产能的35%~45%,或短期提振后市氧化铝价格。长期来看,产能置换政策下电解铝产能天花板已定,电解铝供应存在上限;全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖,尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求;成本端氧化铝产能依然明显过剩,不具备大幅上涨动能,电解铝利润有望维持较高水平。

■供给端,根据阿拉丁统计,8月中国电解铝总产能4209.6万吨,在产产能3793.1万吨,开工率为90.11%。产量方面,我的有色网统计,8月电解铝产量317.91万吨,环比增长1.28%。全年产量方面,我们预计一是铝需求回暖的背景下,2020年电解铝产量为3695万吨,较去年增加120万吨, 二是氧化铝产能过剩格局延续,行业维持低利润,预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨,较去年减少约100万吨,氧化铝净进口350万吨,氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨,继续维持过剩格局。

■铝加工端,据SMM和AM数据,7月铝型材企业开工率为62.13%,环比下降了1.20pct,铝线缆企业开工率40.68%,环比下降了7.65pct,铝板带箔企业开工率为71.9%,环比上升了1.20pct,铝箔企业开工率85.60%,环比上升了1.89pct,铝棒方企业开工率为54.42%,环比下降了0.7pct。

■需求端,房地产竣工端持续回暖,7月房屋竣工面积累计同比下降10.9%,较上月下跌0.4pct。新能源汽车带来新增量,8月汽车产量211.9万辆,累计同比下降9.6%,较上月收窄2.2pct,其中新能源汽车产量10.6万辆,累计同比下降24.7%,较上月收窄4.5pct。国内电网投资带来新亮点,7月电网基本建设投资完成额累计同比上升1.6%,较上月上升了0.9pct,电源基本建设投资完成额累计同比上升51.0%,较上月下降了0.5pct。家电库存压力依旧凸显,7月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1851.2、914.7和686.2万台,累计产量同比下降14.0%、2.0%和2.6%,较上月降幅收窄2.4pct、4.9pct和4.6pct;库存方面,6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台,依然位于历史高位。

■成本端,本周氧化铝价格为2329元/吨,较上周下降1.61%,本周秦皇岛动力煤市场价为577.5元/吨,较上周上升3.40%,预焙阳极均价为3217.5元/吨,较上周持平,冰晶石价格为5,500元/吨,价格保持不变,氟化铝价格为7,850元/吨,较上周持平。

■投资建议:本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强,建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份和新界泵业(天山铝业借壳)。

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■风险提示:1)电解铝复产和新增产能超预期;2)电解铝需求回暖不及预期;3)氧化铝和铝土矿价格大幅上升;4)海外疫情持续发酵。

正文

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1. 铝市场周行情回顾

本周长江铝锭价格报14600元/吨,较上周上涨0.83%。据我们测算,电解铝行业平均利润为1677元/吨,较上周上升6.14%,电解铝价格维持在行业现金成本线以上运行。库存方面,本周铝锭库存为76.4万吨,较上周上升0.39%,电解铝小幅累库。

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2. 电解铝供应小幅上升

2.1. 电解铝8月开工率小幅下降,产量小幅上升

根据阿拉丁统计,8月中国电解铝总产能4209.6万吨,在产产能3793.1万吨,开工率为90.11%,主要由于复产启动的规模十分有限,且甘肃、陕西、河南等地部分高成本产能退出或置换。产量方面,我的有色网统计,8月电解铝产量317.91万吨,环比增长1.28%。

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2.2. 电解铝企业产能变化情况

根据百川统计,受一季度成本高压及自然灾害等意外情况影响,目前电解铝企业主动减停产达到100.17万吨。投复产产能方面,受疫情影响,投复产进程主要集中在下半年,目前待复产产能达到127.8万吨,年内还可投产产能182万吨。

考虑铝价、资金面、施工条件以及潜在淘汰产能等因素影响,我们预计2020年电解铝产量增量约在120万吨左右。

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2.3. 铝材及原铝进口情况

沪铝方面,4月以来,终端内需好转明显,带动铝锭社会库存大幅下降,同时提振多头信心,沪铝一路上涨。伦铝方面,二季度开始海外疫情蔓延,市场担忧情绪渐浓,伦铝一路下跌,并于4月底开始原铝进口窗口打开。随着国外疫情的好转,以及国外铝厂在成本压力下开始减产,5月初期铝内强外弱的局面开始转变,伦铝价格开始上涨,据测算,本周铝现货进口盈亏为-149.58元/吨,进口窗口关闭。

根据海关总署数据,7月未锻造的铝及铝材进口数量为39.12万吨,累计值120.78万吨,累计同比上升284.40%,主要之前受铝价内强外弱局面影响。原铝方面,由于电解铝进口需缴纳13%的增值税,原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小,但由于铝价内强外弱,7月进口数量为18.46万吨,1-7月累计进口34.61吨。

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3. 铝下游加工企业开工情况

根据SMM统计,7月铝型材企业开工率为62.13%,环比下降了1.20pct,铝线缆企业开工率40.68%,环比下降了7.65pct,铝板带箔企业开工率为71.9%,环比上升了1.20pct,铝箔企业开工率85.60%,环比上升了1.89pct。铝棒方面,根据亚洲金属网数据,7月开工率为54.42%,环比下降了0.7pct。本周铝棒加工费为245元/吨,依然位于低位,需求端弱势依旧。

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4. 铝终端消费情况

从终端消费结构来看,建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%,其中建筑是占比最大达31%,需求主要集中在房地产中。

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4.1. 房地产竣工端持续回暖

根据国家统计局数据,7月房屋竣工面积累计同比下降10.9%,较上月下跌0.4pct;房地产开发投资完成额累计同比上升3.4%,较上月上升1.5pct;房屋施工面积累计同比增速为3.0%,较上月小幅上升0.4pct;房屋新开工面积累计同比下降4.5%,较上月收窄3.1pct;商品房销售面积累计同比下降5.8%,较上月收窄2.6pct。

回顾历史,房地产新开工和竣工存在“剪刀差”,销售高峰与竣工高峰的时间差通常为2-3年,上一轮销售高峰出现在2016-2018年,这也就意味着竣工高峰大约从2019年开始,从数据上看,2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%,而2019年同比增速转正达2.6%,也支持了这样的一个判断,竣工端回暖有望继续带动铝需求增长。

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4.2. 新能源汽车带来新增量

疫情发生以来,政府采取了推动国三汽车置换、支持二手车交易,乃至汽车下乡等一系列刺激政策支持汽车产业复苏。据中国汽车工业协会数据,2020年8月汽车产量211.9万辆,累计同比下降9.6%,较上月收窄2.2pct,其中新能源汽车产量10.6万辆,累计同比下降24.7%,较上月收窄4.5pct。库存方面,在产业刺激政策下,8月汽车厂家库存为101,9万辆,库存有所下降。

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4.3. 国内电网投资带来新亮点

国家电网于3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元,如果考虑南方电网等公司的投资,2020年电网基本建设投资有望超5000亿。根据规划,目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目,总投资金额预计在1600亿元左右,电网投资超预期有望大幅拉动铝需求。

2020年7月,电网基本建设投资完成额累计同比上升1.6%,较上月上升了0.9pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升51.0%,较上月下降了0.5pct。

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4.4. 家电库存压力依旧凸显

产量方面,7月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1851.2、914.7和686.2万台,累计产量同比下降14.0%、2.0%和2.6%,较上月降幅收窄2.4pct、4.9pct和4.6pct。库存方面,6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台,依然位于历史高位。

但随着房地产竣工端回暖,作为地产后周期的家电销售有望抬升,特别是在家电企业纷纷扩展线上销售渠道以及小家电行业迎来快速发展的背景下,家电行业长期向好。

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4.5. 铝材及原铝出口情况

根据海关总署数据,8月未锻造的铝及铝材出口数量为39.54万吨,累计出口313.47万吨,累计同比下降20.3%,主要受海外疫情影响。原铝方面,7月出口数量为47.97吨,累计出口7373.62吨,数量相对有限。

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5. 电解铝成本端有升有降

5.1. 氧化铝周行情回顾

本周氧化铝价格为2329元/吨,较上周下降1.61%。氧化铝利润方面,据我们测算,本周氧化铝行业平均利润为18元/吨,较上周下降71.13%。氧化铝产能明显过剩局面仍在持续,电解铝企业普遍采购意愿不强,在一定程度上抑制氧化铝价格上涨,以控制生产成本。

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5.2. 氧化铝产能产量情况

据阿拉丁统计,2020年8月中国氧化铝总产能8512万吨,运行产能7010万吨,开工率为82.35%。产量方面,7月中国氧化铝产量为586.47万吨,1-7月累计产量为3938.4万吨,同比下降3.02%。

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2020年预计国内新增氧化铝产能仍有610万吨,考虑到对应的电解铝产能,氧化铝产能明显过剩。同时,海外氧化铝预计新增产能415万吨,仍将延续过剩,出口窗口仍将关闭,从而加剧国内氧化铝市场过剩局面,使国内氧化铝市场将进一步承压。在氧化铝行业利润维持较低水平的背景下,我们预计2020年中国氧化铝产量将减少100万吨,但氧化铝净进口仍高达350万吨,国内氧化铝继续呈过剩格局。

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5.3. 氧化铝进出口情况

近年来,由于海外氧化铝价格相对较低,国内电解铝厂对进口氧化铝需求逐渐提高,特别是海关总署宣布自2020年1月1日起,氧化铝2020年最惠国税率5%,2020年暂定税率0,2020年以来国内进口氧化铝数量大幅增长,进口氧化铝的大量涌入国内使得海内外氧化铝价格趋同趋势愈发明显。

疫情影响下海外氧化铝价格相对较低,海外氧化铝弱势推动氧化铝进口数量大幅上升。据海关总署统计,2020年6月中国氧化铝进口42.26万吨,1-6月累计进口193.87万吨,累计同比上升了501.31%。出口方面,6月氧化铝出口3.23万吨,1-6月累计出口9.75万吨,累计同比下降了46.00%。

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5.4. 其他成本端情况

本周秦皇岛动力煤市场价为577.5元/吨,较上周上升3.40%。成本支撑明显,预焙阳极本周均价为3217.5元/吨,较上周持平。冰晶石价格为5,500元/吨,价格保持不变。氟化铝价格为7,850元/吨,较上周持平。

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6. 行业动态

文山铝业电解铝将达到满产运行

AM:云南文山铝业有限公司是中国西南地区一家新电解铝生产商,年产能50万吨,将于本月中旬实现满产运行,计划今年总产量达到20万吨左右。该公司拥有368台500kA的电解槽,从5月中旬开始商业化生产。9月份他们将生产约35,000吨电解铝,高于8月份的约23,000吨。到目前为止他们已经生产了大约40,000吨电解铝,没有库存。

云南神火铝业完成一期电解铝项目全面运行

AM:云南神火铝业有限公司是西南地区一家主要的电解铝生产商,年产能90万吨,于上周末完成一期电解铝项目的全面运行,涉及年产能45万吨。他们9月份预计将生产37,500吨电解铝,较8月份的34,000吨有所增加。该公司今年截至目前已经生产约95,000吨电解铝。他们目前主要生产铝锭,通常无库存。

奥凯达化工检修氧化铝焙烧炉

AM:山西奥凯达化工有限公司是中国北方一家年产能40万吨的小型氧化铝生产商,上周末暂停氧化铝焙烧炉进行检修,计划会在一周后恢复正常生产。该公司拥有一条氧化铝生产线,预计9月份氧化铝产量约为20,000吨,低于8月份的约25,000吨。他们去年总共生产氧化铝约30万吨,今年上半年生产约15万吨,目前没有库存。

博赛集团万州氧化铝项目将正式动工

AM:重庆市九龙万博新材料科技有限公司为西南地区一新建氧化铝项目,由重庆博赛矿业集团投资筹建,总产能360万吨,计划9月底正式动工。项目基础建设将于本月底完成,公司将随即正式开始项目建设。该项目共有三条年产能120万吨氧化铝生产线,其中第一条计划于2021年9月份竣工,第一批氧化铝产量预计将于2022年初出产。

云南铝业溢鑫工厂将启动二期电解铝项目投产

AM:云南铝业股份有限公司,是中国西南地区的主要电解铝生产商,计划在10月下旬启动溢鑫工厂二期电解铝生产,年产能为35万吨。云南铝业电解铝年产能323万吨,8月份生产电解铝约21万吨,预计9月份电解铝产量约22万吨。他们去年总产量约为190万吨,今年迄今已生产156万吨,今年的目标是总产量约240万吨。

土耳其CTC矿业暂停铝土矿生产

AM:土耳其CTC矿业公司是当地一家大型铝土矿生产商,于8月中旬暂停生产并计划10月初复产,因为公司现在库存高达50万吨左右。他们现在对于中国市场持观望态度,因为大型海峡型货船运费高达18美元/吨左右,高于他们14美元/吨左右的预期。5月份该公司曾经使用海峡型船向中国出口17万吨左右铝土矿。

广铝氧化铝开始大修焙烧炉

AM:贵州广铝氧化铝有限公司是中国西南地区主要的氧化铝生产商,年产能80万吨。计划从本月中旬开始对氧化铝焙烧炉进行检修。他们9月份的氧化铝产量可能从8月份的50,000吨下降到25,000吨。公司现有氧化铝生产线1条,年产能80万吨,并将于今年年底完成第二条同等产能生产线的建设,总年产能将达到160万吨。该公司去年共生产氧化铝约60万吨,今年上半年生产约30万吨,目前无库存。

捷士多铝合金产量将增加

AM:广东地区主要的铝合金生产商,广州捷士多铝合金有限公司,8月底恢复一台40吨熔炼炉运行,预计9月份产量将环比增加45%左右。9月份他们下游客户订单大幅增加,于8月底恢复40吨炉子运行。该生产商年产能40,000吨,2019年产量约14,000吨,2020年1-8月份共计产量约9,400吨,8月份产量约1,000吨,预计9月份产量1,600吨左右,目前铝合金锭库存约60吨。

来宾银海铝合金铝棒将全部投产完成

AM:广西地区主要的铝棒生产商,广西来宾银海铝合金加工有限公司,9月底铝棒生产线将全部投产完成,预计9月份产量环比增加50%左右。该公司年产能30万吨,计划2020年产量9万吨,8月份产量约10,000吨,预计9月份产量15,000吨,目前铝棒库存约3,000吨。

百河铝业将提高电解铝产量

AM:青海百河铝业有限责任公司是中国西北地区主要的电解铝生产商,年产能70万吨。计划从10月末起增加约16万吨电解铝产能运行。该公司拥有两个电解铝厂年产能分别为20万吨和50万吨。现在他们总运行年产能为54万吨。目前他们对老旧的生产设备进行大修。该公司8月份生产了约45,000吨电解铝,预计9月份产量与8月份持平,目前没有库存。

印度菲尼斯集团启动铝合金产能扩建项目

AM:菲尼斯集团为印度一小型再生铝合金生产商,年产能2,400吨,自本月初启动年产能7,200吨熔炼炉的扩建项目,总年产能将提高至9,600吨。该公司目前开工率约50%,预计9月份将生产约100吨铝合金,较8月份持平。他们去年 共生产约900吨铝合金,今年上半年共生产约400吨,目前无库存。

欧洲化学增产氟化铝

AM:俄罗斯主要低密度氟化铝生产商之一,欧洲化学公司计划2020年生产17,000吨氟化铝,较去年产量增加约13%。该厂氟化铝年产能17,000吨。9月份预计生产约1,416吨氟化铝,持平于8月份。今年前8个月累计生产约11,300吨。该厂产品主要销往欧洲国家,执行年度合同,当前无现货库存。

7. A股电解铝上市公司情况对比

从投资角度看,当前电解铝行业利润的改善和维持主要依靠两点,一是终端需求对铝价的拉动,二是成本端氧化铝等成本的持续压制。

综上,我们建议关注两类标的,第一类是氧化铝自给率低,电解铝产能大的标的,具备更大的业绩弹性;第二类是产能持续扩张,盈利端拥有成长性的标的,具备更大的业绩弹性。建议重点关注云铝股份、天山铝业和神火股份。

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